[投資理論] 效率市場假設

效率市場假設(Efficient Market Hypothesis, EMH)

今天想跟大家分享一下投資理論(Investment Theory)中的 「效率市場假設」。

簡單的說，這是一個對於金融市場的"假設" (也就是還在爭執中，並非已經被證實的定理)。
那麼既然不過只是個假設為什麼要了解他呢? 因為效率市場的行為確實在某種程度上存在，特別是在已開發國家的金融市場中。以及競爭激烈的 Wall street。

以下我們先看個例子 [1]
下圖為2002年，J.A. Busse and T.C. Green, 發表的文章: Market Efficiency in Real Time, Journal of Financial Economics，指出了一個很有趣的發現，也就是他們觀察美國 CNBC TV 午間評論中，當日被評論提及的公司平均股價，對於消息發布的時間反應圖

橫軸(Minutes relative to mention)

為消息發布後的時間(0表示消息發布的當下，10表示消息發布的10分鐘後)。

縱軸(cumulative return (%))

為被評論提及的公司平均股價的收益

實線(Midday-Positive)

代表如果CNBC評價為正面時，出現在正面評價報導中的公司平均價格反應，

虛線(Midday-Negative)

代表CNBC評價為負面時，出現在正面評價報導中的公司平均價格反應。

可以看出在 15 分鐘左右消息就已經反應在股票價格上面 (正面評價的平均股價收益大約 5分鐘以內就已經進入穩態，負面消息的平均股價收益在12分鐘之後還持續下降? 也許壞消息傳的比較慢 :-) )

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由上述的例子可以看出，效率市場假設 傳遞出一個概念
任何可得的 資訊/消息/情報，全部都應(立即)反映在金融商品的市場價格上

那麼甚麼是 "效率" 市場

所謂的效率 意指 市場反映出 "可得資訊" 的程度。然後效率市場假設任為金融商品的市場價格全部都由"可得訊息"反應出來。

依照資訊可得的程度分類，可以分成不同等級的效率市場假設

1. 弱-效率市場假設 (Weak-form EMH): 假設所有可得的資訊 僅為過去金融市場交易的歷史資料。(便宜低廉，且所有人都非常容易獲得)
2. 半強-效率市場假設 (SemiStrong-form EMH): 假設所有可得的資訊包括過去交易歷史資料以及各公司的財務資料、政府機構的各種向大眾公開的資料皆涵蓋其中。
3. 強-效率市場假設 (Strong-form EMH): 是最強烈的假設，此假設涵蓋所有可能的資訊都反映在市場價格上(包含內線交易的資訊也涵蓋在其中)

那麼這有甚麼用呢??

首先，如果效率市場是正確的，也就是說效率市場確實存在

所有可得的資訊都會反應到金融商品的市場價格。那麼下列推論成立

• 1. 金融商品價格呈現隨機漫步 (Random walk)，因為所有資訊已經反應在價格上面，過去的資訊已經也反映出來，也就是說沒有人可以"預測" 未來的金融商品走勢
• 2. 技術分析 (Technical Analysis) 失效 (因為金融商品價格服從隨機漫步，無法用任何圖形識別或者各樣技術分析來預測，也就是說看圖說故事的大師們都是錯的)
• 3. 基本面分析 (Fundamental Analysis) 失效 (因為所有公開資訊已經反應在價格上，提升收益)
• 4. 行為金融學 (Behavioral Finance) 失效 (因為效率市場中的投資人為理性)
• 5. 被動投資策略 (Passive investment)為最佳投資組合(市場指數為最佳投資組合)
• 6. 主動投資策略 (Active investment) 失效: (選擇特定股票方式/共同基金 永遠會敗給市場指數)

可以看得出來上面效率市場假設完全反對 

技術分析/基本面分析/主動投資/

那麼這是否是真的呢? 效率市場是否存在呢?

如果是? 那麼 股神 Warren Edward Buffett 靠著基本面分析成為億萬富翁，難道不是一個證據說明市場並非效率市場嗎?

事實上，市場具備某種程度的效率，但並非超級效率 (強效率市場假設失效)
目前學界多認為市場呈現的是 弱 or 半強式 效率市場假設


這類相關的問題其實非常有趣。也許有空我們在多聊聊。

Reference
[1]: Bodie, Kane, and Marcus, Essentials of Investments, 9th, Chapter 8