1. 比較估值法:
此法為透過觀察 “類似”的企業中 其 股票價格 和 各種決定因素 之間的關係,並透過這些關係來推算目標公司的價值。e.g., 比如說要估計 Intel 的股價,可以透過觀察相關的軟體產業 AMD 來大致推估。
2. 帳面價值(Book Value)
根據 資產-負債表(balance sheet) 確定公司普通股的淨值(The net worth of common equity)
-Book to Market Ratio, BM ratio:
BM ratio:=BV0P0
3. 清算價格(Liqudation value (per share))
指一家公司出售所有資產,償付所有負債之後,所剩餘(可分配給股東)的現金。
注意比較下列三種價值
-Book Value: accounting value of equity
-Market Value: price per share × outstanding shares
-Intrinsic Value = fair value = Net present Value of Cash flow;
if Intrinsic Value > Price (mispricing), then we want to BUY!
4. 重置成本(Replacement cost)
指按照當前市場條件,重新取得同樣一項資產所需支付的現金或現金等價物金額。(對一個 設備or資產 如果重買的話會花多少成本)
5. Tobin's q 比率 (Tobin’s q)
由經濟學家James Tobin提出,是一個 市場價值 比上 重置成本 的比率。
Tobin′sq:=MarketValueReplacementCost-Tobin 認為從長期來看此比率應趨近於1,但實證顯示並無此結果
內在價值與市場價格
6. 內在價值(Intrinsic value) = Fair value = Net present Value of Cash flow;
內在價值 P0 可由 公司預期的未來淨現金流(expected future net cash flow) 透過 要求收益率(Required rate of return, k)折現 進行估計。
if Intrinsic Value > Price (mispricing occurs), then we want to BUY!
7. 市場資本化比率 (Market capitalization rate, k)
指市場對要求收益率(Required rate of Return, k)的共識。我們稱作市場資本化比率
- (= required rate of return, k which can be determined by CAPM model) = yield to maturity in bond
8. 股息貼現模型(Dividend Discount model)
使公司內在價值 = 公司所有未來預期股息的模型
P0=E[D1]1+k+E[D2](1+k)2+E[D3](1+k)3+...延伸閱讀: [投資理論]權證定價(I) - 股息貼現模型(Dividend Discounted Model, DDM)
9. 固定增長股息貼現模型(Constant-growth DDM):
DDM + 假設所有配發股息以 固定增長率 g 來成長。
P0=D0(1+g)1+k+D0(1+g)2(1+k)2+D0(1+g)3(1+k)3+...透過無窮等比級數展開可得下式
⇒D0(1+g)k−g=D1k−g其中 g:=b∗ROE, b 為 再投資比率(plowback ratio)
上式稱作 固定增長股息貼現模型 或稱 Gordon Model
注意:固定增長股息貼現模型 只有在 g<k 時有效
10. 股本回報率 (ROE: return on (shareholder) equity) or Return on equity capital)
衡量相對於股東權益的投資報酬之指標,反映公司利用資產淨值產生利潤的能力。
11. 再投資率 or 收益留存率 (Plowback ratio, Earnings retention ratio, b)
指公司收入中用於 再投資 的比率 (不配發股息),通常以 b 表示
b=0 表示公司不進行 再投資 => 公司零增長: g:=0
12. 股息支付率 (Dividend payout ratio)
指公司收入中用於配發股息給股東的比率,以 1−b 表示
下圖為(具有增長前景的)公司在兩種配發股息策略的的現金流:
- 低再投資率(Low reinvestment, = 較低的 b ) 策略會使的公司在起初有較高的股息支付能力 (但較低的股息增長率)
- 高再投資率(High reinvestment = 較高的 b ) 策略會使得個公司在最終有較高的股息支付能力。
12. 增長機會現值 (Present value of growth opportunities (PVGO))
表示某公司未來投資的淨現值;
PVGO = 每股股票價格 - 零增長情況下的每股價值
PVGO=P0−E1k其中 k 為 必要報酬率 (Required rate of Return)
13. 階段股息折現模型 (Two-stage DDM)
分析師為了評估暫時具有高增長率的公司,所引入的一種 多階段股息貼現模型,概念是預期某公司一開始時具備高增長的股息,接著對其計算對應的折現值,一但公司進入穩定增長階段(constant growth),再引入固定增長股息折現模型的進行估值。
P/E Ratio
12.價格收益乘數or市盈率 (Price-earnings multiple)
每股股票價格與每股收益之比, i.e.,
P0E1:=1k[1+PVGOE1/k]注意到當 PVGO=0 時,上式變成 P0E1:=1k
上式亦可進一步改寫為
⇒P0E1:=1−bk−b×(ROE)- 當ROE上升 ⇒ P/E Ratio 跟著上升- GDP 上升 ⇒ 高P/E ratio
- lower government bond yield ⇒ lower risk-free rate ⇒ higher P/E
- higher equity risk premium ⇒ higher required return
13. PEG ratio
P/E Ratio 除以 收入增長率 g 的比值
- 一般而言,PEG ratio應等於1.012. 收益管理(Earning management)
透過會計準則的靈活性來提高公司獲利能力的方法。
- 收益管理因為會計準則的操作,使得合理的 P/E ratio 難以被準確估計
自由現金流的估價方法
13. 自由現金流估價模型(Free Cash Flow Valuation Model)
適用於沒有配發股息的公司估值。
公司自由現金流 (Free Cash Flow to the Firm, FCFF)由下式計算
FCFF = EBIT × (1 - tax) - 折舊花費 - 資本支出 - 淨營運資本
其中 EBIT (Earning before interests and taxes) 為 利息/稅前 利潤
或者可以考慮股東權益所有者的現金流(Free Cash Flow to Equityholders, FCFE)
FCFE = FCFF - 利息支付 × (1-tax) + 債務淨增加值
Ref: Z. Bodie, A. Kane, A. Marcus, Essentials of Investments 9th.
沒有留言:
張貼留言